星网宇达—无人作战系统产业化核心标的

上周五无人机板块领涨大盘,多股逆市涨停

其中,该涨停股中生产无人机整机且完全自主可控的上市公司只有航天彩虹和星网宇达。航天彩虹生产大型察打一体无人机,星网宇达生产海陆空均可使用的高速靶机,前者单价高需求相对少,后者单价不高但需求量极大,且是耗材,增速快。相较股价已经飞龙在天的航天彩虹,刚引起市场青睐的星网宇达更值得关注。

认真分析星网宇达的公告后,给我的感受是:自2020年以来,无论是公司的公告还是公司总裁在接待投资的交流时都透露了一个信号,公司的基本面变了,估值逻辑也得发生变化。

对于关键内容,我给大家详细梳理了一下:

近三个月,公司批露的军用无人机订单就超过1亿,上半年业绩预告,净利润同比大涨1535.23%-2119.24%,公司全年收入不低于7亿,比去年全年增长近一倍,其中无人机业务的收入预计2.5亿。这个收入规模可以说是民营企业在军用无人机的绝对龙头。在未来几年,无人机、无人车、无人船都是军队的重点发展方向。而星网宇达恰是A股唯一一家海陆空无人作战系统产业化的上市公司,在无人机、无人车、无人船领域都取得了领先地位。

那么,为什么星网宇达能在军队重点发展的三个领域都取得突破?这离不开它的智能无人系统。长期来看,公司也有望凭借智能无人系统实现兼具营收与利润的高质量增长。

下面,我将对星网宇达的智能无人系统以及它未来的成长做详细说明。

01.智能无人系统打造之匙:技术协同+持续性的技术投入

智能无人系统是军工行业技术发展的必然趋势。具体来说,智能无人系统瞄准了未来装备智能化、作战统筹智能化、机器主战以及电子对抗等多方面的部队作战及训练需求,是构建未来部队作战能力的必备技术体系。

星网宇达准确把握了这个趋势,以已有技术和产品为基础,对公司业务进行梳理,在行业内率先建立了一体化的智能无人系统,形成了导航、通信、指控和无人平台四大产品体系。

其中导航是智能无人系统不可或缺的综合导航;通信服务于智能无人系统的加密数据传输;指控是智能无人系统的大脑,负责战略战术的规划和实施;无人平台则打造出无人机、无人车和无人船等终端产品。

星网宇达能够构建成一体化智能无人系统,离不开公司技术的协同性,以及长期的技术投入。从技术协同性看,智能无人系统与公司现有业务从技术层面是一脉相承,其关键技术就是导航、通信、目标感知和指控控制。这些一直是公司的核心业务,因此无人系统的打造是基于公司核心技术的一个整合,是公司从几项专业技术向整体系统的转换。

从整个军工行业来看,也有部分公司也具备导航、稳控等部分产品的产业化能力,但大多尚未将其技术进行整合,也没能构建出一体化的智能无人系统。这里面我想一个最核心的原因在于持续性的研发投入。从公司近三年的研发投入看,公司对研发投入愈加重视,2017-2019年研发费用率依次为10.29%、16.50%、20.28%。

即使受军改影响,公司仍不断加大研发投入。横向对比来看,公司在研发上的投入也远超同行业上市公司。

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根据2019年年报,公司各类员工占比最大的是研发人员的数量,占总人数的43%。公司还对技术人员进行股权激励,为的是留住相关技术人才,并鼓励他们进行创新性的技术研发。

从结果上看,星网宇达在技术的长期投入,使得它在产品上的核心技术完全自主可控,并依靠技术延伸到了上游产业链环节。智能无人系统的基础零部件——陀螺仪和加速度计,公司也已具备产业化能力。相比之下,行业内其它公司由于并不完全掌握核心技术尚需要在部分产品上外采,部分核心技术的缺失,也一定程度上制约了它们智能无人系统的形成。

星网宇达对于研发的长期投入及对研发人员的重视,都说明了公司是一个研发为本的公司,这也是它长期维系技术优势和核心竞争力的关键。毕竟对未来真正的慷慨是投入现在。

因此,智能无人系统的打造只是公司研发投入在现阶段的一个成果体现,以研发为本可以让公司在未来有能力抓住更多的机会,从而获得长期确定性。

02.智能无人系统助力星网宇达:增量空间&运营效率双向提升

星网宇达在智能无人系统持续性的长期投入,也获得了应有的回报,使其具有更大的增量空间和更高的运营效率。

增量空间主要体现在产品体系的扩张和各项业务板块的联动。在产品体系上,公司依托智能无人系统,打造出无人机、无人车、无人船等终端产品,业务体系实现了由传统的军工装备配套商向整体无人系统的延伸。

其中,无人机迎来收获期,受益与军改后市场愈来愈公平公开,公司有望从技术第一到市场占有率第一,根据军方持续加强实战训练的需求,有专家估计到十四五末军用靶机的市场空间能够达到50亿元,公司如果能够拿到30%左右的份额,年收入能够达到15亿,仅此一项公司估值就达到200亿。

与此同时,在未来无人车给公司带来的增量机会绝不亚于无人机。无人车的需求量更大,价格也更高昂。有媒体推测,我国各类军用车辆达到数十万辆,每辆无人车价值几百万,这样估算下来,无人车潜在的市场规模将达千亿级别。这也是星网宇达未来的大看点之一。

2018年,由军方组织的无人车比赛,在几乎全国无人车企业都参加的情况下,星网宇达获得无人系统挑战赛F2组第一名,足以说明它无人车在技术上的领先性。只要无人车开始列装,公司大概率会获得更好的发展。

除了无人机、无人车等系统级产品给公司带来巨大增量外,公司各个业务板块也将实现联动。无人机、无人车等终端产品的爆发,将带动器件、组件产品的增长,比如无人车也将用到公司的惯导、通信、指控产品,公司的业务实现了良性交互带动快速上升的状态。

接下来看智能无人系统给公司带来运营效率的提升,这主要体现在下游账期的缩短以及更低的销售费用率。

由于系统级的终端产品直接面向军队等终端客户,由军方直接结算账款,公司产品回款更加短、平、快。这将利好公司的下游账期和现金流。公司应收账款周转天数由2018年的365天降低到2019年的346天,相对应的,公司经营活动产生的现金流在2019年也同比转正。通常,军方的结款周期在3-6个月,2019年公司账期仍然长于这个周期是因为军改影响了部分项目的结算。现在军改已经完成,尤其是随着无人机等终端产品销量的增长,公司账期和现金流还有很大优化空间。

销售费用率方面,公司销售费用率将逐步走低。相比器件产品面向各个军工供应商,无人车等终端产品直接面向军队,客户更加集中,因此销售费用的投入也变得集中。而且,军队主要采取招标方式,营销投入低。因此,公司的销售费用率持续降低,这也有利于公司盈利能力的提升。

整体来看,智能无人系统既为星网宇达提供了新的增长引擎,也使公司运营效率得到提升。接下来,它将迎来兼具营收与利润的高质量成长,期待它能够跟上航天彩虹的节奏,同风而起,扶摇直上九万里!

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